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电子元器件:当前时点PCB产业链怎么看?

  2019 年 PCB 及上游 CCL 是我们重点推荐的 5G 投资主线G 拉动的新一轮通信基建,通信 PCB 龙头标的份额,随着认证和扩产的推进,相关标的估值提升。进入 2020 年,不考虑疫情对 Q1的影响,随着 5G 元年基站建设节奏在下半年开始放缓,相关 PCB 龙头标的业绩增速下滑,股价下跌。同时本土 CCL 龙头营收贡献主要来自传统板材,受上游材料

  需求端:疫情拉动了消费终端出货,包括 PC 和平板,并且 Q4 智能手机新品尤其是中国市场对 5G 手机的强劲需求带来出货量提升。2020 年全球笔记本出货达 2 亿台,同比增长 22.5%,Q2~Q4 季度增速持续上行,Q4 达到 54%,预计 2021 年有机会上达 2.17 亿台,同比增长 8.6%(根据 Strategy Analytics)。2020 年全球智能手机出货 12.92 亿部,同比下滑 5.9%,在 Q3 仍同比下降 1%的背景下,Q4 增速开始转正,同比正增长 4%,出货量为 3.86 亿部;全年 5G 出货量 2 亿台,渗透率 16%,中国市场出货量 1.63 亿部,占比 82%,渗透率达 55%(IDC)。预计 2021 年智能手机出货量持续上行,根据工信部,2021 年 1 月我国智能手机出货量 3957 万部,同比增长 94%,其中 5G 手机 2728 万部,渗透率提升至 68%。2020 年我国汽车销量继续蝉联全球第一,中国汽车工业协会认为 2021 年我国汽车将实现恢复性正增长,汽车销量有望超过 2600 万辆,同比增长 4%,其中,新能源汽车有望达到 180 万辆,同比增长 40%。从更长远其实看,新能源汽车渗透率有望逐步提升。

  供给端:自 2020 年 4 月以来,LME 铜价持续上涨,根据数据,涨幅达 85%;今年 2 月以来,铜价继续上行,涨幅达 16%。铜价上涨带动铜箔价格提升,铜箔是覆铜板重要原材料,成本占比超过 30%。此外玻纤和树脂成本占比均在 25%~30%区间,自去年 12 月中旬至今年 2 月中旬,玻纤(申万)指数上涨 45%,2 月中旬以来下降 10%左右。

  CCL,从 2016~2017 年原材料涨价带动覆铜板厂商毛利率提升的历史来看,上游原材料涨价叠加下游旺盛需求,有利于覆铜板厂商提升毛利率。但价格传导受不同产品类型的影响,板材越低端,受原材料价格波动的影响越大。本轮受益于原材料价格上涨和产能利用率提升带来的利润弹性,重点推荐和华正新材,建议关注南亚新材。

  PCB,更为长期的成长空间,在于需求景气度和行业供给格局的变化,而非上游覆铜板价格波动。消费今明两年受益于 5G 智能手机的渗透,预计需求景气;通信今年绝对值同比维稳(设备商方案变化是风险),但增速可能不及 2019 年同期,预计高景气年份 3 年左右;汽车受益于新能源趋势向上,但是产业链相对封闭,渗透率提升也比不上通信;服务器值得重点关注,认证周期相对短,长期受益于云计算和本土厂商份额提升。受益于下游通信和服务器需求,重点推荐深南电路、沪电股份。

  风险提示:5G 商用进度不及预期、汽车和服务器需求不及预期;CCL 涨价不及预期。

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